水泥“一吨难求” 短期难改变

极低库存下错峰限产进一步激化供需矛盾，水泥价格弹性显现，继续看好水泥跨年行情：随着北方地区进入全面的冬季错峰生产阶段，而南方部分省市的错峰生产计划也陆续开始落地。限产不断增强的同时，全国水泥的库存近三周呈现持续下滑，需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显，全国水泥库容比已经降至55%以下，而华东地区水泥库容比已经降至50%以下，较多区域处于“半空库”状态，而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求，随着浙江等地的停窑执行，在极低的库存水平下，水泥在部分区域已经出现明显的供不应求。停产区域因企业供应量有限，以保供前期客户订单为主，部分市场已出现有价无货状态，甚至部分地区开始出现“限量供应”的情况;而未停产地区大多处于供需两旺态势，企业满产满销。

短期看“最严限产季”是水泥企业盈利的有力支撑：我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，随着错峰生产的进一步推行，水泥的供给将更为紧张。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧，而明年的低库存和高景气可见度更加明显，全行业盈利甚至有望提升超过20%。

中期看2020年之前水泥行业需求将整体维持稳定，供给侧推动行业供需格局持续向好，龙头价值属性有望不断增强。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势;而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时中期供给侧改革实际产能去化的落地，也将加速水泥行业供需关系和产业格局进一步向好。(近期辽宁省落后水泥产能退出工作有序推进，4户水泥企业共计120万吨产能已退出水泥行业;同时区域内企业重组也在进行中，诚信水泥、银盛水泥加入辽宁辽水水泥有限公司;恒威水泥、千山水泥、富山水泥、吉林亚泰集团辽阳水泥有限公司等4户水泥企业加入辽宁云鼎水泥集团股份有限公司)

我们认为，今年四季度到明年一季度，可能为史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，短期超预期的限产，将有望持续推升市场对行业龙头盈利弹性的预期。而中期在供需稳定向好，而行业格局进一步集中的过程中，水泥龙头企业的盈利弹性将进一步显现。