明年经济稳中趋缓，有色市场是否会延续牛市？

2017年12月15日，由扑克财经主办、一年两次的大宗商品圈盛会“扑克投资策略论坛·2018上半年”如期在沪举行。本次会议邀请到华融证券首席经济学家伍戈、敦和资管宏观策略总监徐小庆、知名投资人付海棠等行业专业人士，共同探讨2018年大宗商品市场的风云变幻。

经济增长稳中趋缓，注意力向需求端转移

在宏观方面，近期受美联储加息的影响，市场对于国内是否会跟随美元加息脚步产生了疑问，华融证券首席经济学家、总经理助理伍戈博士表示，中国是否会跟进美联储的利率调整，是由资本流动情况决定的。事实上，中国政策利率的调整在很大程度上和名义GDP是一致的，并不会脱离基本面，也不受联储的主导。所以对于市场担心美联储加息的影响，他认为这更多反映在市场心理层面上，而不是资本流动层面，所以从这个意义上来说，未来主要需要关注国内的基本面。

他表示，在国内金融监管不断强化，引导资金脱虚向实的大背景下，商业银行资产负债表收缩依然是未来的趋势。“在货币量收缩的过程中，资金价格当然会有上升压力，但金融去杠杆及监管强化力度的强弱会最终受制于经济基本面的变化。”他说道。

在他看来，过去一段时间里，供给层面的因素一直影响着经济，但是这种供给变化不必然预示着未来经济的动能增加，需求的持续扩张也是供给面改善的重要原因。而随着供暖季的结束，他预计供给面的扰动因素将在2018年有所减缓。短期预测来看，近期债务增速放缓将对未来半年ppi产生下行压力。从货币角度而言，他认为如果把货币作为前瞻性型指标，那么未来总需求动能是稳中趋弱的，货币条件不再宽松势必导致经济增长稳中趋缓。

敦和资管宏观策略总监徐小庆认为，随着技术的进步与资本大量的提升效率，供给层面对于价格的影响越来越小，真正影响价格的核心问题仍然是需求。对于过去两年国内将问题的重心放在供给端，今年几乎所有主要工业品的产量增长都低于去年，在供给的层面上的确出现了收缩。但是尽管在今年，工业品的供给端增长少于去年，但是价格涨幅也低于去年，供给端的收缩并未推动价格，说明市场对于需求端产生了担心。即便在供给侧改革的背景下，商品上涨的节奏依然无法脱离需求的框架，在波动方向上，工业品的价格从来都没有与需求脱钩。

宏观环境或好于预期，有色市场预延续牛市

对于有色金属市场，凯丰投资管理有限公司基金经理董浩表示，2017年是2016年有色金属牛市的延续，而这波牛市的基础是主要经济体的强劲让全球经济进入正循环，而全球经济的好转带来了需求的好转。同时，在经济高增长的情况下，全球主要经济体还保持着低通胀，这样的环境制约了主要央行进一步加息的步伐。

对于2018年，他认为市场可能迎来低于预期的利率环境。他表示，到目前为止只有中国实行了实质性的加息，且只有中国的国债利率在不断上升，反观欧美等国，其实际国债利率都是平缓的，甚至是下降的。利率上升会增加企业的融资成本，对于实体经济的打击会很大，央行是否会任由中国的利率脱离国际环境的上升，这一点他表示怀疑。

展望有色金属消费市场，董浩认为，未来有色金属消费可能有三个支撑点，一是国内中产阶级增长带来的消费增长，二是印度新兴市场的潜在消费爆发，三是新能源汽车的超预期普及。

2016年是我们中产阶级增长最多的一年，这样增速会一直延续到2020年，随着国内中产阶级的成长步伐不断加快，服务业的价格提升成为CPI增速的主要推动力量。同时，中产的崛起对金属量的消费能够提供购买力与税收的支持。此外，中产阶级的增长也刺激了品质材料的消费，比如镍的消费趋势同中国人均gdp增长趋势有一定的相似拟合度。

对于印度新兴市场来说，目前印度还在继续城市化的进程之中，所以对于印度来说，由于基础设施建设的需求火热，势必会拉动有色金属的消费需求。

在电动车这方面，中国的纯电动车发展超越欧美，在全球电动车指数上也是供需两胜。而电动车的发展不仅拉动铜的消费，还带动镍的需求，到2020年镍会增长将近八万吨。但是镍的需求主要来自电动车，而铜横据整个产业链，对于铜他表示，目前市场看涨铜的占多数。主要原因来自于市场对于铜供给短缺比较确定，在铜价较高的情况下，叠加2018年铜增产的地区大多存在政策未明的问题，这使得供给的高干扰也比较确定，可能促使价格上升。

最后他表示，2018年的宏观环境可能好于市场预期，在主要经济体增速尚未放缓的情况下，他认为有色金属牛市会在2018年继续，他认为明年从有色金属品种走势上来看，预计会是“锌>铜>镍>铝”的格局。